2018年以來(lái)，港股私有化案例可謂是接二連三。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年私有化退市的企業(yè)有3家，2019年港股完成私有化退市的有10家企業(yè)，創(chuàng)歷史新高。
值得注意的是，央企是近兩年來(lái)港股私有化大潮的“排頭兵”。2018年，哈爾濱電氣(01133-HK)、中外運(yùn)航運(yùn)這兩家國(guó)企宣布進(jìn)行私有化，前者私有化失敗，后者成功退市;2019年，國(guó)企清潔能源能源公司扎堆宣布私有化，其中包括華能新能源、中電綠色清潔能源和中國(guó)電力清潔能源，目前已從港股退市。
而如今，也有一家國(guó)資新能源企業(yè)宣布要進(jìn)行私有化退市，這家企業(yè)就是華電福(00816-HK)。華電福新6月1日發(fā)布公告稱(chēng)，由其控股股東華電集團(tuán)全資擁有的福建華電福瑞提出按每股H股2.5港元收購(gòu)價(jià)私有化公司。H股要約價(jià)較最后收市價(jià)1.51港元，溢價(jià)約65.6%。若私有化建議完成后，將撤銷(xiāo)華電福新上市地位。
公告發(fā)出后次日，華電福新股價(jià)開(kāi)盤(pán)飆升超過(guò)50%，最終收漲60.26%，刷新兩年多新高。同時(shí)，華電福新私有化消息披露后還引發(fā)港股風(fēng)電股的狂歡，風(fēng)電股在6月2日全線(xiàn)走強(qiáng)，其中大唐新能源(01798-HK)、龍?jiān)措娏?00916-HK)和江山控股(00295-HK)分別收漲15.15%、9.4%及13.21%。
股價(jià)飆升，意味著市場(chǎng)對(duì)華電福新私有化價(jià)格持接受的態(tài)度，認(rèn)為收購(gòu)價(jià)合理。參考華能新能源當(dāng)時(shí)私有化價(jià)格亦讓市場(chǎng)接受，華能集團(tuán)于2019年10月按每股H股3.17港元(即相等于6.3倍2020年市盈率)提出私有化華能新能源，較3月7日首次提出私有化建議前最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約46.08%。
若華電福新此次私有化成功，標(biāo)志著港股市場(chǎng)就只剩下龍?jiān)措娏Α⒋筇菩履茉匆约爸袕V核新能源這三家國(guó)資新能源企業(yè)，也引發(fā)了市場(chǎng)推測(cè)這幾家新能源股也將獲大股東私有化。
華電福新私有化的背后
港股私有化退市的主因之一，是港股估值普遍較低。當(dāng)前，港股的估值普遍不如A股，港股市場(chǎng)大約80%的資金集中在20%的優(yōu)質(zhì)股上，且港股市場(chǎng)MSCI凈流出，外資把估值“往死里殺”，造成很多港股企業(yè)估值過(guò)低。
這也是一些企業(yè)從港股私有化退市之后擇機(jī)重回A股的原因。回顧已從港股私有化退市的企業(yè)，都面臨估值低迷，流通性差的問(wèn)題，這些問(wèn)題造成企業(yè)籌資困難，上市地位如同雞肋。
例如，去年私有化的華能新能源、中電綠色清潔能源和中國(guó)電力清潔能源在私有化前市盈率均不超過(guò)10倍，股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間徘徊在3港元以下;而于6月2日，A股風(fēng)電板塊市盈率為20.22倍，均價(jià)為6.292元人民幣，港股和A股的估值差距一目了然。
無(wú)疑，華電福新也面臨同樣的狀況。目前，華電福新市盈率為9.78倍，市凈率僅為0.516倍。從其股價(jià)走勢(shì)圖可見(jiàn)，華電福新的股價(jià)僅在上市后的兩年有表現(xiàn)，近5年來(lái)，其股價(jià)不斷探底，價(jià)格始終處于較低水平，從2016年至今，最高價(jià)格也未超過(guò)2.5港元。
幾乎所有選擇私有化的公司都提到股票流動(dòng)性有限、估值與股價(jià)低迷，華電福新也逃不過(guò)這些現(xiàn)實(shí)。在這種背景下，華電福新股權(quán)融資受到極大困擾。過(guò)去幾年，華電福新未能進(jìn)行股權(quán)融資獲得資本，無(wú)法通過(guò)增資的方式引進(jìn)新股東，這也代表著失去了上市平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。
新能源行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，股市中股權(quán)融資受限，對(duì)一家新能源企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)是極大挑戰(zhàn)。
進(jìn)入2020年，我國(guó)平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)入新臺(tái)階。在2019年，《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》指出，已基本具備與燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)平價(jià)(不需要國(guó)家補(bǔ)貼)的條件;而根據(jù)現(xiàn)行政策文件，對(duì)于陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年1月1日及以后新核準(zhǔn)的項(xiàng)目，全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼。
因此，在平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代到來(lái)以及補(bǔ)貼拖欠和退坡雙重影響下，大量風(fēng)電及光伏企業(yè)的降本壓力增大，提高風(fēng)電及光伏機(jī)組利用小時(shí)數(shù)是著力點(diǎn)。加之競(jìng)爭(zhēng)日趨加劇，風(fēng)電及光伏企業(yè)開(kāi)始增加陸地大容量風(fēng)機(jī)的應(yīng)用，并加碼利用小時(shí)數(shù)高但單位造價(jià)高的海上風(fēng)電項(xiàng)目。2019年底，華電福新在建項(xiàng)目38個(gè)，水電在建容量1,200兆瓦。
華電福新在2019年報(bào)中稱(chēng)，將加快海上風(fēng)電工程建設(shè)進(jìn)度，開(kāi)展福清海壇海峽海上風(fēng)電現(xiàn)場(chǎng)施工，浙江玉環(huán)、廣東陽(yáng)江海上風(fēng)電項(xiàng)目力爭(zhēng)早日具備開(kāi)工條件。2019年，華電福新已在福建、浙江等沿海取得近百萬(wàn)海上風(fēng)電優(yōu)質(zhì)資源。此外，華電福新還計(jì)劃加大對(duì)燃?xì)?、氣電、核電、生物質(zhì)能等清潔能源項(xiàng)目。清潔能源項(xiàng)目規(guī)模的持續(xù)推進(jìn)，就需要耗費(fèi)大量的資金。
過(guò)去幾年，華電福新的主要融資手段為來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款、超短期融資債券等。從2019年的財(cái)報(bào)看，華電福新2019年底的短期借款及長(zhǎng)期借款余額一共高達(dá)630.45億元，浮動(dòng)利率借款為376.78億元，占凈借款總額61.57%，由此可見(jiàn)華電福新對(duì)外部資金的依賴(lài)。此外，受2019年收回可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助減少、資產(chǎn)證券化規(guī)模下降影響，華電福新導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入減少69.77億元。
近兩年，華電福新通過(guò)發(fā)行計(jì)入權(quán)益的永續(xù)中期票據(jù)及可續(xù)期公司債券減少了有息負(fù)債的規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的75.32%下降到2019年的66%。
債務(wù)水平高以及融資渠道并不豐富的情況下，華電福新私有化也是融資難等原因下無(wú)奈的選擇，有利于業(yè)務(wù)整合，在未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展方面更具靈活性及效率，也可加快混改進(jìn)程。鑒于清潔能源行業(yè)及公司的發(fā)展戰(zhàn)略，出于增加融資額考慮，加上需要繼續(xù)在資本市場(chǎng)層面規(guī)范化運(yùn)作，華電福新未來(lái)若港股私有化成功后不排除登陸A股的可能，畢竟資本是天生逐利的。
于2019年12月31日，華電集團(tuán)持有華電福新62.76%股權(quán)，中國(guó)再保險(xiǎn)持有7.68%股權(quán)，國(guó)資持股比例超過(guò)了70%。根據(jù)港交所規(guī)則，要約方必須收購(gòu)超過(guò)90%的獨(dú)立股東持有的股份才能成功，而按照目前華電福新股價(jià)表現(xiàn)看，絕大部分中小股東是支持要約方案的，因此華電福新此次私有化成功率較高。
清潔能源轉(zhuǎn)型成效顯著
清潔能源是未來(lái)能源發(fā)展的大勢(shì)所趨，華電福新當(dāng)前已走在了國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。
早在2016年，華電福新的清潔能源裝機(jī)占比就高達(dá)76%，清潔能源板塊包括風(fēng)電、水電、太陽(yáng)能、分布式天然氣等。
截至2019年底，華電福新累計(jì)控股裝機(jī)容量16,453.1兆瓦，清潔能源裝機(jī)容量占比達(dá)到78.1%。在港股7大新能源發(fā)電企業(yè)(包括已退市企業(yè))中，華電福新的清潔能源裝機(jī)容量比重最高，高于分別排名第二及第三的中廣核新能源(01811-HK)72.4%的比重及京能清潔能源(00579-HK)51%的比重。
華電福新的煤電、水電資產(chǎn)和項(xiàng)目全部分布在福建區(qū)域，風(fēng)電等其余板塊主要分布在全國(guó)27個(gè)省、市、自治區(qū)及歐洲地區(qū)。自2016年以來(lái)，華電福新沒(méi)有新增煤電裝機(jī)項(xiàng)目，而是加大了對(duì)風(fēng)電、水電等清潔能源的裝機(jī)容量。2016年-2019年，華電福新風(fēng)電、水電、太陽(yáng)能發(fā)電和天然氣發(fā)電裝機(jī)容量分別增長(zhǎng)220%、3.99%、24.33%及86%。
2016年-2019年，受平價(jià)上網(wǎng)政策影響，華電福新清潔能源各大板塊平均上網(wǎng)電價(jià)均出現(xiàn)下滑，其中風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)由459.5元╱兆瓦時(shí)下降至419.59元╱兆瓦時(shí)。平均利用小時(shí)數(shù)方面，風(fēng)電項(xiàng)目平均利用小時(shí)數(shù)顯著提高，由1765小時(shí)增至2099小時(shí);水電項(xiàng)目平均利用小時(shí)數(shù)受制于水流量的自然因素而波動(dòng);煤電、太陽(yáng)能板塊平均利用小時(shí)數(shù)則由較大幅度提升。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，得益于清潔能源裝機(jī)量的提升，華電福新?tīng)I(yíng)收在過(guò)去5年穩(wěn)中有升，2019年?duì)I收接近200億元。凈利潤(rùn)則表現(xiàn)不穩(wěn)定，煤電受煤價(jià)影響大，水電則受自然影響大，該兩個(gè)領(lǐng)域成為華電福新業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的因素。
不過(guò)，由于疫情造成全球市場(chǎng)電力需求下降，自今年4月以來(lái)，動(dòng)力煤需求和價(jià)格雙雙大跌，這對(duì)于火電企業(yè)來(lái)說(shuō)是增厚利潤(rùn)的好時(shí)機(jī)。
小結(jié)：作為國(guó)資清潔能源企業(yè)，華電福新前景佳，且基本面較強(qiáng)，此番溢價(jià)私有化對(duì)于公司及股東來(lái)說(shuō)，是雙贏的選擇。
