年內(nèi)漲幅超70%，光伏龍頭緊急避險(xiǎn)

2025年以來(lái)，白銀價(jià)格呈現(xiàn)上半年震蕩調(diào)整、9月后強(qiáng)勢(shì)暴漲的走勢(shì)。10月中旬，國(guó)際白銀更是創(chuàng)下54.468美元/盎司歷史高點(diǎn)。繼階段性回落后，11月白銀價(jià)格漲勢(shì)再起，11月13日，國(guó)際白銀現(xiàn)貨價(jià)格再度突破54美元/盎司，年內(nèi)漲幅超70%。11月21日，國(guó)際白銀價(jià)格稍有回落，但仍達(dá)到?50.64美元/盎司。

據(jù)了解，白銀價(jià)格一路狂飆，主要是全球白銀市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)短缺。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2024—2027年全球白銀供應(yīng)年復(fù)合增長(zhǎng)率僅1.2%，且全部由回收銀驅(qū)動(dòng)。

而從應(yīng)用端來(lái)看，工業(yè)用銀是白銀需求的主力。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)調(diào)研報(bào)告，2024年全球白銀需求3.55萬(wàn)噸，其中工業(yè)需求2.2萬(wàn)噸，占比61.8%，而工業(yè)需求中，光伏和其他電子工業(yè)用銀合計(jì)1.43萬(wàn)噸。

在光伏技術(shù)從P型向N型轉(zhuǎn)換的浪潮中，TOPCon、HJT及BC等新技術(shù)的銀漿消耗量較傳統(tǒng)PERC技術(shù)大幅提升，銀漿也從輔材“晉級(jí)”為主材。據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算，當(dāng)前銀漿在電池成本中的占比約26%，僅次于硅片；在組件成本中占比達(dá) 12%，成為影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利的關(guān)鍵變量。

而銀漿的核心原材料為銀粉，其采購(gòu)單價(jià)高、生產(chǎn)周期短，且定價(jià)多采用“銀價(jià)+加工費(fèi)”模式，銀價(jià)的持續(xù)暴漲直接導(dǎo)致光伏銀漿企業(yè)成本壓力陡增。

2024年財(cái)報(bào)顯示，帝科股份、聚和科技蘇州固锝的毛利率分別為10.62%、8.56%和9.6%，均較上年下滑；而到了2025年上半年，帝科股份毛利率進(jìn)一步降至8.73%，行業(yè)盈利空間持續(xù)被擠壓。

面對(duì)剛性成本壓力，光伏銀漿企業(yè)率先啟動(dòng)避險(xiǎn)行動(dòng)。

在運(yùn)營(yíng)層面，銀漿企業(yè)多采用“以銷(xiāo)定購(gòu)”方式，即根據(jù)下游客戶(hù)訂單需求，及時(shí)向供應(yīng)商“背靠背”采購(gòu)銀粉，以降低銀價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。部分頭部企業(yè)更進(jìn)一步，通過(guò)金融工具與供應(yīng)鏈優(yōu)化雙管齊下。如帝科股份通過(guò)白銀期貨合約進(jìn)行對(duì)沖操作，還進(jìn)行了白銀租賃業(yè)務(wù)；聚和材料除直接向銀粉供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)成品銀粉外，也存在采購(gòu)銀錠后委托公司現(xiàn)有銀粉供應(yīng)商加工成銀粉的情形。

整體來(lái)看，白銀價(jià)格持續(xù)攀升，金屬化環(huán)節(jié)在電池成本中的占比持續(xù)提高，倒逼行業(yè)加速技術(shù)迭代與供應(yīng)鏈優(yōu)化，以應(yīng)對(duì)白銀價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的剛性成本挑戰(zhàn)。疊加光伏行業(yè)階段性供需錯(cuò)配及技術(shù)同質(zhì)化導(dǎo)致各環(huán)節(jié)盈利承壓，行業(yè)產(chǎn)能加速出清，在此背景下，少銀化及無(wú)銀化等金屬化解決方案的重要性凸顯。

目前行業(yè)已形成三類(lèi)主流減銀技術(shù)路徑：一是優(yōu)化工藝減少用量，如細(xì)柵線(xiàn)、0BB技術(shù)可顯著降低銀漿消耗；二是材料替代，銀包銅漿料技術(shù)已在HJT電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，當(dāng)前銀含量可控制在20%～30%，未來(lái)有望降至10%以下；三是無(wú)銀化革新，銅電鍍等新技術(shù)逐步落地。

企業(yè)層面，聚和材料表示，公司首創(chuàng)推出可用于光伏電池的銅漿產(chǎn)品，已在多個(gè)頭部客戶(hù)內(nèi)部進(jìn)行測(cè)試并實(shí)現(xiàn)小規(guī)模出貨；蘇州固锝含銀量10%的銀包銅產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)售將有大幅增長(zhǎng)。

技術(shù)迭代與成本壓力的雙重作用，也加速了光伏銀漿行業(yè)的集中度提升與格局重塑。

結(jié)合中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的《2024-2025中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》，正銀前十企業(yè)包括帝科股份、聚和材料、晶銀、索特、上銀、光達(dá)電子、日御光伏、儒興、賀利氏和東樹(shù)新材料。而短短一年時(shí)間，行業(yè)整合動(dòng)作密集：帝科股份收購(gòu)浙江索特，賀利氏被海天股份收購(gòu)。此外，福達(dá)合金宣布擬以現(xiàn)金3.52億元收購(gòu)光達(dá)電子52.61%股權(quán)。至此，正銀TOP10企業(yè)中已有4家實(shí)現(xiàn)或正在進(jìn)行整合。

與此同時(shí)，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)白熱化，去年帝科股份超越聚和材料成為老大，今年上半年便又被聚和反超。2025年，帝科股份隨即以7.76億元相繼收購(gòu)浙江索特和晶科新材料，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。

這種“技術(shù)競(jìng)賽+資本整合”的雙重邏輯，正在淘汰中小產(chǎn)能，推動(dòng)行業(yè)向規(guī)?；?、集約化方向發(fā)展。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，白銀價(jià)格波動(dòng)雖帶來(lái)短期陣痛，但也成為光伏產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“催化劑”。一方面，減銀、無(wú)銀技術(shù)的持續(xù)突破將逐步降低行業(yè)對(duì)白銀的依賴(lài)，形成更具韌性的供應(yīng)鏈體系；另一方面，行業(yè)集中度的提升將優(yōu)化資源配置，頭部企業(yè)通過(guò)技術(shù)研發(fā)與規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步降低成本，推動(dòng)光伏度電成本持續(xù)下降。