陽光電源：全球光伏逆變器龍頭，業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)盈利上行

光伏逆變器產(chǎn)品出貨量連續(xù)十年保持全球領(lǐng)先，6年10倍大牛股，今年市值上漲超過100%，A股板塊龍頭陽光電源(300274.SZ)最終還是走向了國際資本市場(chǎng)。

陽光電源股份向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中金公司為其獨(dú)家保薦人。根據(jù)弗若斯特沙利文的分析，以2024年出貨量計(jì)，該公司的光伏逆變器在全球的市占率約為25.2%，且出貨量連續(xù)十年保持全球領(lǐng)先；另外，在風(fēng)電變流器上，公司全球市場(chǎng)份額高達(dá)31.4%，領(lǐng)先第二名11.8個(gè)百分點(diǎn)。

該公司已建立了完善的全球網(wǎng)絡(luò)布局，截至2025年6月30日，產(chǎn)品及服務(wù)累計(jì)銷往全球100多個(gè)國家和地區(qū)。而該公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年收入規(guī)模777.04億元，2022-2024年收入復(fù)合增速39.19%，2025年上半年繼續(xù)增長(zhǎng)40.3%，盈利能力也非常的強(qiáng)勁，呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，上半年期內(nèi)凈利率為18%，創(chuàng)下新高。

那么，陽光電源基本面如何，下面不妨深入研究一下。

基本盤兩大業(yè)務(wù)高增，盈利能力穩(wěn)步上行

陽光電源成立于1997年，從光伏逆變器業(yè)務(wù)起步，逐步布局覆蓋“光風(fēng)儲(chǔ)電氫”五大賽道，目前主要有三大核心業(yè)務(wù)，包括電子電力轉(zhuǎn)換設(shè)備、儲(chǔ)能系統(tǒng)及新能源投資開發(fā)。2025年公司上半年三大業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)分別為35.3%、41%及19.3%，另外，該公司還有智慧能源運(yùn)維服務(wù)等其他產(chǎn)品，收入貢獻(xiàn)4.4%。

從2022-2024年看，電子電力轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)績(jī)穩(wěn)健，收入增速放緩，但仍保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)是核心增長(zhǎng)引擎，高增長(zhǎng)下收入份額持續(xù)提升，而新能源投資開發(fā)收入具有波動(dòng)下行趨勢(shì)。2025年上半年，三大業(yè)務(wù)收入份額增長(zhǎng)17%、127.7%及-6.2%，其中儲(chǔ)能系統(tǒng)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)80%。

具體來看，電子電力轉(zhuǎn)換設(shè)備主要包括光伏逆變器、風(fēng)電變流及傳動(dòng)產(chǎn)品及新能源汽車電控及電源系統(tǒng)產(chǎn)品，其中最核心的產(chǎn)品為光伏逆變器，產(chǎn)品線涵蓋集中逆變器、模塊化逆變器、組串逆變器、戶用逆變器和微型逆變器，服務(wù)于從地面電站、戶用電站到工商業(yè)電站的各種應(yīng)用場(chǎng)景。截至2025年6月，其光伏逆變器已銷往全球100多個(gè)國家及地區(qū)，市場(chǎng)份額常年全球領(lǐng)先。

而儲(chǔ)能系統(tǒng)適用于各種交流或直流耦合戶用、工商業(yè)及源網(wǎng)側(cè)場(chǎng)景，2022年該公司推出業(yè)界領(lǐng)先的PowerTitan及PowerStack液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)，2025年推出突破性的PowerTitan 3.0儲(chǔ)能系統(tǒng)，產(chǎn)品不斷迭代，其Plus系統(tǒng)是全球單柜容量最大、能量密度最高的鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，截至2025年6月，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)出貨量達(dá)70 GWh，全球領(lǐng)先。上述兩大業(yè)務(wù)構(gòu)成了該公司的基本盤，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)。

陽光電源市場(chǎng)的產(chǎn)品覆蓋全球100多個(gè)國家及地區(qū)，在國內(nèi)光伏行業(yè)增速放緩的情況下，海外市場(chǎng)突飛猛進(jìn)，收入份額從2022年度的47.5%提升至2025年上半年的58.4%，超過了國內(nèi)收入。該公司以直銷為主，直銷收入占比在90%以上，截至2025年6月，我們已在全球設(shè)立520多個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。該公司客戶相對(duì)分散，2025年上半年前五大客戶收入占比23.6%

憑借著規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)老大的話語權(quán)，該公司盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，就毛利率而言，2025年上半年為32.9%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，相比于2022年度提升12.5個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)看，基本盤的兩大業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定提升，尤其是儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，毛利率由2022年度的25.2%提升至41%，貢獻(xiàn)了核心毛利。

此外，該公司期間費(fèi)用保持穩(wěn)定，按往年看，管理費(fèi)用率在2-3%，銷售費(fèi)用率在4-5.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率在0.4-0.6%。得益于持續(xù)攀升的毛利率以及穩(wěn)定的費(fèi)用率，陽光電源凈利率水平不斷走高，2025年上半年為18%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，相比于2022年度提升8.8個(gè)百分點(diǎn)，年化股東ROE達(dá)36.4%。

行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，H上市值得期待

從行業(yè)來看，在全球低碳目標(biāo)和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)下，全球清潔電力轉(zhuǎn)換設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年市場(chǎng)規(guī)模724億美元，近五年復(fù)合增速42.6%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到2609億元，復(fù)合增速23.8%。這得益于全球光伏新增裝機(jī)容量持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近五年復(fù)合增速達(dá)到37.2%。

而在清潔電力轉(zhuǎn)換設(shè)備市場(chǎng)中，儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)最佳，2020-2024年復(fù)合增速88.5%，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1051億美元，復(fù)合增速24.4%，占比提升至40.3%；光伏逆變器行業(yè)也不錯(cuò)，以24.8%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到432億美元，占比16.56%。上述兩大行業(yè)為陽光電源的基本盤，這為其帶來可持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)機(jī)遇。

而陽光電源基本盤在行業(yè)中的龍頭地位穩(wěn)固，以光伏逆變器來說，全球光伏逆變器市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中格局，2024年前五名企業(yè)合計(jì)占據(jù)63.9%的市場(chǎng)份額，而該公司以25.2%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一，且其已連續(xù)十年處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，在儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)，該公司以11.9%的市場(chǎng)份額位居全球第二，第一名為13.3%。

除了規(guī)模優(yōu)勢(shì)外，該公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)也較為明顯，建立了成熟、完善的研發(fā)體系，已在合肥、上海、南京、深圳、德國、荷蘭設(shè)立六大研發(fā)中心，并建立了由中央研究院及各事業(yè)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)構(gòu)成的研發(fā)架構(gòu)，研發(fā)員工占比40%。截至2025年6月，公司累計(jì)申請(qǐng)專利超過10500件，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)極少的掌握多項(xiàng)自主核心技術(shù)的企業(yè)之一。

強(qiáng)大的研發(fā)體系，使得該公司的產(chǎn)品始終處于行業(yè)最前沿，比如在光伏領(lǐng)域，推出了全球首套2,000V高壓逆變器及推出全球首款分體式模塊化逆變器1+X2.0等；在儲(chǔ)能領(lǐng)域，面向大型儲(chǔ)能電站推出的PowerTitan系列產(chǎn)品，且PowerTitan系列已迭代至3.0版本，搭載了全球首個(gè)可量產(chǎn)684Ah大電芯。

也正因如此，陽光電源客戶需求強(qiáng)勁，產(chǎn)能利用率非常高。該公司在國內(nèi)及海外均有產(chǎn)能分布，其中國內(nèi)光伏逆變器及儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為119GW及28GWh，而海外主要為光伏逆變器，設(shè)計(jì)產(chǎn)能50GW，按往年看上述兩大業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率均超過100%，2025年上半年分別為114.8%及127.6%。且該公司計(jì)劃產(chǎn)能全球擴(kuò)張，或?qū)⒊浞质芤嬗谛袠I(yè)發(fā)展紅利，保持業(yè)績(jī)持續(xù)高增。

綜合看來，陽光電源基本面搶眼，首先基本盤兩大業(yè)務(wù)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)，且兩大業(yè)務(wù)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，具備產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推出行業(yè)前沿產(chǎn)品，產(chǎn)能利用率超100%，急需擴(kuò)張滿足市場(chǎng)需求。該公司盈利能力也持續(xù)提升，股東回報(bào)率較高，此次赴港上市，將有望吸引雙碳ESG投資者以及長(zhǎng)期價(jià)值投資者等大資金的關(guān)注，H上市值得期待。