大全能源：2023年多晶硅現(xiàn)金成本僅為42.70元/kg 處于行業(yè)領先水平

根據(jù)工信部發(fā)布的《2023年全國光伏制造行業(yè)運行情況》，過去一年，全國多晶硅產(chǎn)量超過143萬噸，同比增長66.9%。來自中國光伏行業(yè)協(xié)會、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)顯示，2024年2月的單月多晶硅產(chǎn)量約為17.52萬噸，到2023年底，全國多晶硅有效產(chǎn)能超過240萬噸，2024年底可能超過400萬噸。

一時間，“產(chǎn)能過?！钡穆曇羯鯂虊m上，給光伏產(chǎn)業(yè)帶來一片揮之不散的陰霾，甚至有人用現(xiàn)在的行業(yè)形勢同2012年相比較，不斷唱衰光伏。

不可否認，在供需形勢的影響下，2023年3月以來，多晶硅價格整體呈下跌趨勢，也將下游環(huán)節(jié)帶入了降價風波，光伏組件價格歷史性跌破1元/W。但如果我們將眼光放長遠些，就會發(fā)現(xiàn)，降價帶來的是全行業(yè)快速爆發(fā)，國內(nèi)、全球應用市場蓬勃發(fā)展。當前看起來有些臃腫的產(chǎn)能產(chǎn)量數(shù)據(jù)，放在幾年后，可能只是產(chǎn)業(yè)鏈自我平衡過程中的一個小插曲，無足輕重。只有成功穿越產(chǎn)業(yè)發(fā)展長周期的企業(yè)和從業(yè)者，才能笑到最后，成為最終贏家。

一、產(chǎn)業(yè)周期與價格波動

從國家能源局公布的過去五年新增裝機數(shù)據(jù)看，我們正處在電力需求快速增長、新能源對傳統(tǒng)化石能源替代的關鍵階段，每年的光伏發(fā)電新增并網(wǎng)裝機規(guī)模都保持上漲趨勢。2022年，我們交出了87.41GW的成績單，穩(wěn)居全球首位；2023年，我們又完成了216.30GW的新增裝機規(guī)模，同比增長超過147%，相當于過去四年總和，再一次讓所有人為之驚嘆。

與之相對應的是產(chǎn)業(yè)鏈供需影響下的價格無序變動。特別是2020年下半年玻璃緊缺導致價格上漲、2021-2022年硅料供應不足、組件供應緊張帶來的價格攀升，相信所有光伏從業(yè)者都記憶猶新。在供需緊平衡狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)鏈價格秩序遭到破壞，一日一價、一單一價，無論是大型地面電站還是分布式光伏項目開發(fā)，都受到了不小的影響。

眾所周知，與其他環(huán)節(jié)相比，多晶硅均帶有化工屬性，初始投資成本高、產(chǎn)能建設與爬坡周期長、生產(chǎn)彈性低、能源成本占比高。在行業(yè)快速發(fā)展期，由于硅片、電池、組件等環(huán)節(jié)新產(chǎn)能落地速度較快，但多晶硅等環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)速度往往不及預期，“臨渴掘井”為時已晚，可能給行業(yè)帶來不利影響，很容易造成結構性供需失衡，價格也會出現(xiàn)較大波動。

在中國光伏行業(yè)協(xié)會主辦的光伏行業(yè)2023年發(fā)展回顧與2024年形勢展望研討會上，國家能源局新能源和可再生能源司有關領導指出，2023年光伏新增裝機大幅增長，是在光伏產(chǎn)業(yè)上游價格超預期下跌、后疫情時代電站建設加速以及風光大基地項目集中投產(chǎn)等多重因素疊加帶來的超常規(guī)增長，2024年全行業(yè)的首要任務就是要確保穩(wěn)定健康發(fā)展，防止出現(xiàn)大起大落。我們認為，避免行業(yè)大起大落的關鍵，就是要確保全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供給均無剛性制約，不會出現(xiàn)“卡脖子”現(xiàn)象，確保行業(yè)平穩(wěn)較快增長。

國家能源局發(fā)布的發(fā)布全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月，全國太陽能發(fā)電新增裝機36.72GW，同比增長超過80%。顯然，光伏行業(yè)仍處在高速增長階段，不存在“急剎車”的可能。從第三方機構預測結果看，2024年，國內(nèi)新增裝機規(guī)模有望達到240GW以上，全球新增裝機則有望突破500GW。此外，多位資深業(yè)內(nèi)人士指出，到2030年，全球光伏新增裝機有望達到1000GW，帶領我們進入太瓦時代。對于產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模和供需情況，我們可以有更樂觀的預期。

二、光伏企業(yè)受沖擊，成本把控是關鍵

在產(chǎn)業(yè)鏈供需和價格的綜合影響下，光伏企業(yè)的業(yè)績也受到了不同程度的影響。以多晶硅龍頭大全能源（SH:688303）為例，2023年報顯示，公司實現(xiàn)營收163.29億元，同比減少47.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤57.63億元，同比減少69.86%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤57.76億元，同比減少69.84%。

對于上述業(yè)績數(shù)據(jù)，券商分析師認為，大全能源業(yè)績同比下滑主要因產(chǎn)業(yè)內(nèi)周期性庫存消耗及新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，光伏上下游的供需格局急劇扭轉，行業(yè)競爭博弈加劇導致硅料產(chǎn)品價格大幅調(diào)整。

研報指出，雖然2023年整體因硅料價格下跌公司利潤同比下滑，但是大全能源Q4在硅料價格底部區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元仍略超預期。成本控制方面，2023年全年含銷售費用在內(nèi)的單位生產(chǎn)成本達到48.70元/kg，處于行業(yè)第一梯隊位置，且處于逐季度下降趨勢，在成本導向的硅料環(huán)節(jié)內(nèi)優(yōu)勢顯著。目前看，硅料價格在2023Q4處于相對低位，考慮到后續(xù)行業(yè)成本曲線抬升等因素，判斷公司季度盈利底部大概率發(fā)生在2023Q4-2024Q1區(qū)間內(nèi)，未來盈利能力有望小幅回升。

據(jù)了解，截至目前，四家國內(nèi)硅料龍頭公司中，除了通威股份（SH:600438）外，大全能源、協(xié)鑫科技（HK:03800）、新特能源（HK:01799）均已披露2023年業(yè)績?？傮w看，硅料環(huán)節(jié)凈利潤普遍出現(xiàn)七至八成的下滑。硅業(yè)分會專家認為，硅料企業(yè)業(yè)績下滑的主要原因是供需失衡下硅料市場價格的下跌。隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)達產(chǎn)，之前硅料緊缺、“擁硅為王”的年代已經(jīng)宣告結束?！肮枇闲袠I(yè)的競爭已步入下半場。”他表示，不同于擴張的上半場，光伏的下半場競爭將集中在成本和品質(zhì)方面。

這也是老牌企業(yè)的重要優(yōu)勢。分析師指出，與新進入多晶硅環(huán)節(jié)的部分企業(yè)動輒超過60元/kg的現(xiàn)金成本相比，大全能源2023年多晶硅現(xiàn)金成本僅為42.70元/kg，其中四季度可控制在40.69元/kg，處于行業(yè)領先水平，擁有較深的護城河。從年報看，在產(chǎn)品價格大幅下跌的背景下，他們依然實現(xiàn)了39.97%的高純多晶硅毛利率，遠超產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)企業(yè)，這是非常難得的。

三、n型技術迭代下的競爭新格局

此前，多家組件企業(yè)相關負責人表示，2024年，TOPCon、HJT、BC等n型電池組件技術將迎來突破，完成對p型PERC的技術迭代，預計全年市場占比不低于60-70%，其中四季度可能達到85%以上。中國光伏行業(yè)協(xié)會對2023年9-12月招投標數(shù)據(jù)的統(tǒng)計也表明，央國企在2024年對n型組件的需求超過70%。設計院專家表示，當前n-p組件價差只有0.04-0.06元/W，對n型非常有利；事實上，只要n-p組件價差不超過0.1元/W，選用n型組件就可以帶來更低的度電成本。

下游需求必然會影響上游硅料環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略決策和技改進程。有券商分析師透露，考慮到多晶硅環(huán)節(jié)n-p價差最高可達0.8萬元/噸，n型硅料的毛利可能比p型硅料高7個百分點左右。顯然，對多晶硅企業(yè)而言，誰能生產(chǎn)更多適用于n型產(chǎn)線的高品質(zhì)硅料，誰就可以在2024年拿到更高市場份額，實現(xiàn)更好盈利。

對此，大全能源已經(jīng)做好了充分準備。作為高純n型硅料的主要生產(chǎn)商之一，他們敏銳感知市場變化并提早布局，使公司得以在此輪產(chǎn)品迭代中實現(xiàn)n型硅料產(chǎn)品的快速放量。年報顯示，2023年，公司n型硅料銷量53,219.40噸，其中12月份n型硅料銷售占比達到59.11%。相關負責人透露，公司內(nèi)蒙產(chǎn)線已具備100%生產(chǎn)n型硅料的能力，新疆產(chǎn)線目前n型料占比為 60-70%，未來通過技術改造后，n型料產(chǎn)能水平將進一步提升。“2024年，預計全年n型料銷售比例為70%以上，公司產(chǎn)品研發(fā)路線將始終服務于客戶對高品質(zhì)硅料的需求。”相關負責人在回答投資者問題時說。

與此同時，他還談到了一個頗有價值的觀點：不希望n型料價格保持太高，因為這會導致下游拉晶廠傾向于使用價格更有優(yōu)勢的p型料，不利于產(chǎn)能過剩的出清。事實上，這也是多個環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的共同心態(tài)。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品價格階段性被抑制，二三線廠商無利潤甚至部分虧損，其實更有利于加速淘汰落后產(chǎn)能、非專業(yè)企業(yè)，讓光伏行業(yè)盡快恢復健康有序發(fā)展。

隨著內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸多晶硅新增產(chǎn)能于2024年第二季度投產(chǎn)，大全能源的多晶硅產(chǎn)能將進一步釋放，全年名義產(chǎn)能將達到30.5萬噸，產(chǎn)銷量目標也相應提升。對跨界企業(yè)而言，當前可謂機遇與風險并存；但對于現(xiàn)金流充裕、多年專注多晶硅制造的大全來說，這便是最好的時代。